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国金证券股份有限公司罗晓婷近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2Q23归母净利同比+17%，期待经营数据逐季改善》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为102.68元。
贝泰妮(300957)
业绩简评
公司8月28日公告2Q23营收15.04亿元、同增21.21%，归母净利润2.92亿元、同增17.14%，扣非归母净利润2.47亿元、同增7%，Q2收入端增速环比提升。
经营分析
线下增速靓丽，线上高个位数增长、持续发力抖音。分渠道看，1H23线上收入17.4亿元、同增7.15%、占比73.92%（同比-5.8PCT），其中阿里系/抖音系/薇诺娜专柜收入同比-3.41%/+32.5%/15%，阿里系占比同降6.57PCT至33.45%，抖音系占比11.26%（同比+1.44PCT）;线下收入6.15亿元、同增48.6%、占比升至26%，其中OTC收入2.96亿元、同增60%。
毛利率下降，净利率波动。2Q23毛利率75%（同比-1.3PCT）、预计系品类结构变化；销售费用率同比+1.8PCT至45.6%，预计系发力抖音、费用投入增加；管理费用率5.7%、同比持平，持续加大研发投入、研发费用率同比+0.9PCT至5%（领先行业）；扣非归母净利率16.4%、同比-2.2PCT。
薇诺娜聚焦“敏感+”拓展，贝芙汀卡位精准/分级科学祛痘细分赛道、2H重点培育。
薇诺娜持续发力敏感肌Plus（品类&功效），修白瓶焕然新生、定位先修后白+升级次抛形式，合作抖音超品日重点宣传，7月上新即崭露头角、抖音渠道GMV超1200万元、且成交主要在薇诺娜自播间完成；8月特润霜联合天猫小黑盒重磅上新，定位解决皮肤干、敏、屑频发（干敏肌），截至8.28月销4000+。
贝芙汀定位AI分级诊疗、精准祛痘，主打“食药妆组合包”祛痘方案，2H侧重打通“产品种草”-“口碑塑造”-“拉新+销售转化”链路。
盈利预测、估值与评级
董事长提议回购用于锁定人才、彰显发展信心，期待经营逐季改善。预计23-25年归母净利润13.33/16.72/20.66亿元，同增27%/25%/24%，对应23-25年PE31/25/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券陈雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.5亿，根据现价换算的预测PE为30.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为152.13。
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